一、短期市场向上突破的线索拆解：4-5月关键窗口稳定资本市场预期，出清悲观持仓；长期资金入市效果显现 ，保险增配权益 ，前期银行逆势上涨。前期市场中枢本就偏高 。市场正常反映短期改善：地缘冲突快速缓和，交易美联储降息预期 ，主题热度升温(稳定币主题领涨) 。另外 ，指数突破本身也直接推升了风险偏好。
本周上证综指向上突破3月高点，我们对行情线索进行拆解：1. 稳定资本市场预期 + 保险长期资金入市抬升了市场中枢 。4-5月海外扰动 + 国内政策对冲窗口 ，中央汇金发挥平准基金功能 ，稳定资本市场预期，出清悲观持仓 。6月长期资金入市效果加速显现 ，保险增配权益 ，银行股逆势上涨。历史上，熊市结束后的震荡市 ，往往围绕着牛熊分界拉锯 。而这一次 ，市场中枢被明显抬高，本就拉开了与牛熊分界的距离 。
在中枢偏高的基础上，市场正常反映短期改善 ，便实现了突破：1. 地缘冲突快速缓和 ，全球风险偏好恢复。2. 美联储降息预期发酵 。美联储主席换届节点临近，市场期待美联储和特朗普政策更加协调 。美元走弱 ，美债收益率下行 ，工业金属反弹，全球股市风险偏好普遍提升。3. 确实有新增投资机会 。稳定币主题高弹性；9月3日阅兵安排推进 ，国防军工再迎修复窗口；海外算力链 ，智能驾驶也有催化 。4. 指数突破本身也直接推升了风险偏好，交易性资金活跃度明显提升 ，体现为小盘股反弹 ，科技成长修复。
二 、我们认为，多方面积极因素会在2026-27年叠加 ，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱 ，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素 。也要承认 ，当下行情距离牛市启动仍有一定差距 。主要体现为：总量基本面预期偏弱 ，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎 。短期可能还有博弈性的指数冲高 ，25Q2-Q3仍维持中枢偏高震荡市判断 。
我们重申中期“牛市发令枪响前的准备期”的判断 ，2026-27年是牛市的核心区间。25Q4指数中枢可能有效抬升(提前反映2026年总量基本面改善预期；存款到期重定价高峰期，居民资产配置向权益迁移可能初露峥嵘；A股利润增速读数25Q3-Q4将困境反转 ，为四季度行情提供有利背景) ，而25Q3依然是中枢偏高的震荡市 。近期A股向下力度弱，向上力度强 ，也在提示市场更多关注长期积极因素 。
但也要承认 ，当下行情距离牛市启动仍有差距。主要体现在两方面：1. 总量基本面预期偏弱 。6月抢出口提前走弱，国内稳增长发力重新成为主要矛盾，市场担心宏观支撑力空窗期 。结构性改善方面 ，科技中级别上涨 ，还欠缺重磅催化。新消费前期赚钱效应也已充分扩散，基本面新增变化也有限 。科技和消费短期都属于反弹行情 。2. 各类资金预期依然割裂 ，交易性资金活跃度提高 ，而关注基本面趋势的投资者仍相对谨慎，这种割裂与2024年10月类似。中期来看 ，机构投资者赚钱效应累积仍不足 ，居民资金全面入市时机未到。
这样的微观结构下，短期市场可能还有博弈性的指数冲高 。更大级别的上涨行情可能要等到25Q4 。
三 、短期金融搭台 ，成长唱戏。海外AI算力产业链继续演绎景气行情 ，稳定币主题、国防军工是弹性较高的方向 。新消费和创新药6月30日后可能有反弹 。高股息资产中期估值重估是趋势，待短期市场关注度回落后 ，仍是配置机会。中期结构观点不变：A股重回结构牛 ，仍依赖科技产业趋势突破 。看好三个宏大叙事强相关资产，黄金 、稀土和国防军工 。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。
结构选择上，短期市场金融搭台 ，成长唱戏 。我们认为稳定币和国防军工是短期新增催化清晰 ，股价弹性更高的方向 。同时，关注海外AI算力产业链的景气行情。公募季报结算窗口临近 ，新消费和创新药6月30日后可能反弹 。
长期资金入市 ，高股息资产最终的定价锚定(股息率)是长期资金成本 + 合理利差 。短期高股息投资过度聚焦于银行股，积累了一定调整压力。待市场关注度回落 ，高股息仍是配置机会。
中期结构推荐不变 ，A股重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破 。同时 ，有三类资产与中国战略机遇期的叙事直接相关 ，包括黄金 、稀土和国防军工 。继续战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。
本文来源于：申万宏源证券 ，作者：傅静涛、王胜等 ，原文标题：《牛市启动的尝试——申万宏源策略一周回顾展望(25/06/23-25/06/28)》
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎 。本文不构成个人投资建议 ，也未考虑到个别用户特殊的投资目标 、财务状况或需要 。用户应考虑本文中的任何意见 、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资 ，责任自负 。
