沃伦·巴菲特曾言，股市短期是投票机 ，长期则是称重机 。这句话在当前人工智能热潮中 ，对于苹果(AAPL.US) 、微软(MSFT.US) 、Alphabet(GOOGL.US)、Meta Platforms(META.US)和亚马逊(AMZN.US)这几家公司的估值现象，显得尤为贴切 。尽管科技巨头在AI领域的领先地位不断变化 ，但苹果似乎始终在非正式的AI热度排行榜上落后。然而 ，市场估值却显示，苹果的市盈率基于2026年预期收益为34倍 ，比亚马逊高出15% ，后者市盈率为29倍 。
尽管亚马逊在大型语言模型开发商Anthropic的持股比例低于微软在OpenAI的持股，且其资本支出明年预计仅增长15% ，远低于Meta的60%和微软 、Alphabet的约30% ，但科技巨头中估值最高的两家公司，恰恰是对大型语言模型直接参与度最低的 。这在当前关于AI股市泡沫的讨论中显得有些反常。
现金流的重要性长期而言，持续创造硬现金的能力才是关键 。盈利与自由现金流的一个核心区别在于资本支出的处理方式：这些不规则的投资在计算净利润时通过折旧逐年摊销 ，但在现金流量表中则被全额即时扣除 。这就是为什么一些华尔街人士喜欢说 ，自由现金流是事实，而盈利只是观点。
投资者似乎愿意为苹果的盈利支付更高溢价 ，正是因为其盈利几乎能完全转化为真实现金 。根据数据 ，库克从2026到2029年的年均自由现金流将相当于盈利的108% 。简而言之，分析师认为苹果的全部净利润都将可用于分红和回购。
另一个极端是Meta ，分析师预计其未来几年的自由现金流平均仅占盈利的一半。这部分源于扎克伯格在数据中心资本支出上的巨额投入 。该公司的市盈率倍数相对较低 ，为22 。Alphabet 、亚马逊和微软则处于中间状态，其估值亦然。根据计算 ，对这五家公司而言 ，估值倍数与盈利中现金流占比之间的统计相关性高达约90% 。支出更高的公司估值更低，反之亦然 ，这也合乎情理 。
公司 市盈率（基于2026年预期收益） 自由现金流与盈利比 苹果 34倍 108% 亚马逊 29倍 数据未提供 Meta 22倍 50% Alphabet 数据未提供 数据未提供 微软 数据未提供 数据未提供与此同时 ，英伟达(NVDA.US)和甲骨文(ORCL.US)在这个框架下显得与众不同。英伟达在净收入转化为自由现金流的比例方面与苹果非常相似，然而其股票基于2026年收益的市盈率仅为24倍，更接近Meta而非其他公司 。甲骨文则是一个更奇特的例外 ，其基于明年收益的市盈率为27倍 。根据数据 ，该公司正如此大力投资AI数据中心，以至于未来数年其自由现金流将为负 ，这使得其相对健康的估值成为一个谜。
AI的未来走向无人能料 。但目前的教训似乎是 ，投资者比所有关于泡沫的讨论所暗示的更关注基本面 。这暂时证明了库克在苹果采取的相对谨慎立场是正确的。当竞争对手投入越来越多资本以争夺AI霸权时，这家iPhone制造商很可能会继续专注于将大量现金返还给股东 。长远来看 ，这才是投资者最关心的 。
